【华泰计算机】久远银海:迎接医保和民政123手机香港跑狗论坛 新

发布时间:2020-01-18编辑:admin浏览:

  久远银海业务覆盖医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大领域。我们认为公司业绩增长的驱动力是医保和民政两大领域 IT 需求释放。医保IT 方面,国家医保局决心建立全国统一的医保 IT 系统。民政 IT 方面,国家启动金民工程试点工作,要求建立数据互联互通的民政信息系统,有望催生新一轮民政 IT 建设需求。公司在医保和民政 IT 领域布局多年,有望受益于次轮 IT 建设浪潮。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.65、0.89、1.31 元,目标价 33.8-37.05 元,首次覆盖给予“增持”评级。

  我们认为医保信息化将迎来向上拐点,预计 2020 年开始将大规模释放订单。我们的主要依据是国家医保局决定建设全国统一的医保信息系统。需求端,医保 IT 标准化统一的需求,来自医保控费的压力。长期看,我国人口老七肖中特马,http://www.meoex.com龄化趋势决定了医保控费具有可持续性;短期看,医保基金运行压力大,部分地区出现穿底风险,医保 IT 建设紧迫性更为凸显。供给端,国家医保局的成立将政策规划、定价、监管三权合一,使得医保控费的推动前所未有地全面、有力。我们预计医保信息化市场空间超过 27 亿元。

  2019 年 8 月,民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》,掀开民政信息化建设大幕。金民工程试点要求参与省市建立“互联网+民政服务”平台,破解民政统计数据与业务数据“两张皮”问题。我们认为相关 IT 建设需求至少将包括民政大数据、社会管理与服务系统、社会救助管理系统等建设需求。根据金民工程一期试点规划,民政信息化建设全面推广将于 2020 年四季度开启,我们预计民政信息化相关订单将于 2021 年开始释放。我们认为公司在民政领域积累深厚,有望在民政信息化建设浪潮中占得先机。

  受益于医保和民政 IT 建设需求,我们预计公司 2019-2021 年分别实现营收10.49 亿元、13.75 亿元、19.07 亿元,实现净利润 1.46 亿元、1.99 亿元、2.93 亿元,分别同比增长 23%、36%、47%;EPS 分别为 0.65、0.89、1.31元,对应 PE49、36、24 倍。可比公司 2019 年市盈率为 53 倍,考虑到公司受益于医保 IT 建设浪潮,医保业务订单有望于 2021 年开始释放,业绩增长有望提速,给予公司 2019 年目标 PE52-57 倍,对应目标价 33.80-37.05元,首次覆盖给予“增持”评级。

  医保 IT 方面,国家医保局 2019 年 7 月发布《关于印发医疗保障标准化工作指导意见的通知》,决心建立全国统一的医保 IT 系统。公司中标国家医保局信息平台建设项目两个包,有望率先掌握技术标准,在后续的省、市级医保 IT 系统升级改造中占得先机。

  民政 IT 方面,国家 2019 年 8 月启动金民工程试点工作,金民工程要求建立数据互联互通的民政信息系统,有望催生新一轮民政 IT 建设需求。公司在民政 IT 领域布局多年,有望受益于民政 IT 建设浪潮。

  市场认为公司短期业绩增长来源主要依靠医保 IT 需求释放。我们认为公司除医保 IT 外,在民政信息化领域的增长潜力有望超预期。

  医保 IT 系统一般分为省级系统和地市级系统,其中,建设重点是地市级系统。因为地市级系统直接承载辖区内医保数据处理,高并发承载力要求高。雷锋论坛香港雷锋论坛902007 湖北铁路迎来“高光时期”当前我国省级医保局有 31个,地市级医保局有 334 个。按中性假设预测,一个省级医保局的升级改造费用为 400万元,一个地市级医保局的升级改造费用为 800 万元,全国医保信息系统建设市场空间超过 27 亿元。东软集团和公司是目前市占率最高的两家厂商。

  民政信息化领域,8 月国家启动金民工程一期试点工作,金民工程试点要求参与省市建立“互联网+民政服务”平台,提高民政服务规范化、标准化水平,开展“互联网+民政服务”典型应用,并且破解民政统计数据与业务数据“两张皮”问题。我们认为民政信息化水平要达到目标水平有较大升级空间,如果政府支付能力充足,民政信息化厂商或迎来新的发展机遇。

  我们预计公司 2019-2021 年分别实现营收 10.49 亿元、13.75 亿元、19.07 亿元,实现净利润 1.46 亿元、1.99 亿元、2.93 亿元,分别同比增长 23%、36%、47%;EPS 分别为0.65、0.89、1.31 元,对应 PE49、36、24 倍。可比公司 2019 年市盈率为 53 倍,考虑到公司受益于医保 IT 建设浪潮,医保业务订单有望于 2021 年开始释放,业绩增长有望提速,给予公司 2019 年目标 PE52-57 倍,对应目标价 33.80-37.05 元,首次覆盖给予“增持”评级。

  久远银海是智慧民生和军民融合服务商,起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股,是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向,面向政府部门以及行业生态主体,以信息化、大数 据应用和云服务,为民生国防赋能。公司市场覆盖全国 23 个省(自治区、直辖市)、100 余个城市,为 7 万家医院药店和近 5 亿社会公众提供服务。

  公司业务由医疗医保、数字政务、智慧城市与军民融合四大板块构成。2019H1 公司医疗医保业务收入占比为 39%,智慧城市与数字政务业务合计收入占比为 54%,军民融合业务收入占比为 6%。我们认为四大板块的业务布局都围绕公司核心能力而展开,即公司对人社、民政行业信息化的深厚技术积淀。依托在人社(医保原来包含于人社部)、民政领域行业政策,IT 需求的精准把握,公司业务边界得以不断扩张,渗透至医院、药店、智慧城市等领域。

  公司医疗医保业务包括医保、医疗、医药三个领域。客户主要包括 G 端医保局和 B 端医院、药店。公司为国家级、省级、地市级医保局提供医保 IT 系统建设。针对医院客户,公司能够提供医保支付结算系统、HIS 系统、第三方融合支付等 IT 服务。针对药店,公司主要提供实际库存管理软件、处方外流软件等产品。收费模式以项目建设费为主,运维服务费为辅。由于医保 IT 系统建成后维护需求大,一般公司医保 IT 项目订单中 20%-30%的金额以运维服务费的形式收取。

  1) 医保核心业务:公司为全国近 100 个地级以上城市提供医保核心业务经办系统,实现医疗保险、生育保险、医疗救助、工伤保险、长期照护险等医保领域核心业务系统集中建设。

  2) 医保便民服务:公司为全国 7 万多家医院药店提供医保“一站式”结算服务,面向群众提供医保“线上一网通、线下一门办”服务体验,支持在线缴费、移动支付、网上购药、电子处方、健康咨询、网上预约分诊和检查检验结果查询等服务,提升医保服务的人本化体验和智慧化水平。

  3) 医保大数据与医保治理:公司医保大数据和医保治理业务包括医保精算分析、医保风险防控和支付方式改革三项产品。医保精算分析利用医保大数据和精算模型,为优化医保目录提供技术能力支撑。医保风险防控建立线上线下相结合的多层次医疗保险费用风险控制体系,辅助实现医保基金运营效率提升、运行成本降低和服务质量提升三大目标。支付方式改革主要指 DRGs 系统解决方案。

  1) 区域卫生:区域卫生领域公司拥有四大平台。三医监管平台,聚合医院诊疗、公共卫生、基层卫生、医疗药械、医保结算等数据,对区域内医疗机构、医务人员、医疗行为进行监管和评价;全民健康信息平台实现公共卫生、计划生育、医疗服务、医疗保障、药品管理、综合管理六大业务应用系统的数据汇聚和业务协同;全员人口平台,整合公共卫生、医院诊疗、妇幼疾控、计划生育等业务数据,结合公安、民政等相关部门数据,进行整理、清洗、关联,建立一个面向全员人口的大型人口数据库;远程医疗管理平台服务分级诊疗。

  2) 智慧医院:医联体平台主要整合医疗业务协同,实现双向转诊、远程协作,助力分级诊疗;医院信息平台以电子病历为核心,促进信息资源在临床医疗和运营管理中的高效利用;基层医疗云 HIS为基层医疗机构(包括诊所、社区卫生服务中心、乡镇卫生院等)提供了标准化、信息化、可共享的医疗信息管理系统。

  3) 互联网医疗:公司互联网医疗产品包括健康久远 App和卫计 E 通。健康久远 App 以互联网的方式提供寻医问诊、预约挂号、建立健康档案、用药提醒、远程会诊、体检服务以及在线健康咨询等服务。卫计E通提供公共卫生服务、乡村医生服务、全员人口信息采集、家庭医生签约、服务预约等多项服务。

  4) 健康医疗大数据:公司前瞻布局智慧医疗,医学影像识别、临床辅助决策、个性化治疗方案决策、智能问诊等产品处于研发阶段。

  1) 药店服务:药店一站式解决方案,以云服务、单机版、App、小程序、一体化、智能终端等多种服务形态,支撑药店管理、零售接单收银、医保支付、经营分析等一系列活动。

  2) 食药监管:建设省级和重点城市的食药监数据交换平台、食品药品监督管理综合平台等项目建设,形成了以食品药品监督管理、安全追溯为核心的产品体系。

  3) 慢病管理:建设覆盖慢病诊疗、管理、干预、药品保障等的全过程管理服务平台,提高医疗资源使用效率;促进医疗保险门诊特殊疾病精细化管理能力,促进基金使用效率和安全。

  根据人社部官网,公司是具有社保 IT 建设资质的 13 家厂商之一(社会保险管理信息系统核心平台前台技术支持商名单),是具劳动力市场管理信息系统建设资质的 10 家厂商之一,是具有城乡居民养老保险信息系统建设资质的 9 家厂商之一。在医保 IT 领域,根据 2018年年报,公司支撑着全国 10 余省级和近 100 个地级以上城市医保核心业务经办系统。由此推算,公司在医保 IT 领域的市占率大约在 30%左右。公司还参与国家异地就医结算平台、国家益保保险精算平台等国家平台建设,技术实力得到肯定。

  根据人社部官网,公司是具有社保 IT 建设资质的 13 家厂商之一(社会保险管理信息系统核心平台前台技术支持商名单),是具劳动力市场管理信息系统建设资质的 10 家厂商之一,是具有城乡居民养老保险信息系统建设资质的 9 家厂商之一。在医保 IT 领域,根据 2018年年报,公司支撑着全国 10 余省级和近 100 个地级以上城市医保核心业务经办系统。由此推算,公司在医保 IT 领域的市占率大约在 30%左右。公司还参与国家异地就医结算平台、国家益保保险精算平台等国家平台建设,技术实力得到肯定。

  公司数字政务业务围绕人社、民政、住房金融、总工会等民生领域,面向人社局、民政局、房管局、公积金管理中心、总工会、人大、政协等政府部门提供信息化服务。2019 年 8月民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》,民政信息化建设有望提速。公司在人社和民政提供的解决方案包括:

  1) 平台化人社,采用“平台+应用”的架构模式,打破数据孤岛,实现信息共享。2) “互联网+”人社解决方案依托线上服务实现人社公共服务互联网化。3) 人社大数据:提供社保精算、信用评价、人社地图、指数分析、精准控费、全景视图等应用的数据支持。

  公司围绕民政相关的民生保障、社会治理、专项社会事务等多个业务领域,产品覆盖社会救助、减灾救灾、社会福利、慈善捐赠、养老管理、社会组织、基层/社区、区划地名、婚姻、殡葬、未成年人等民政全业务。

  1) 社会救助:城乡社会救助管理系统针对救助、就在场景,实现救助“一门受理、协同办理”、救助申请对象信用记录管理、绩效考核和救助资金分配、审批、监管等内容。居民家庭经济状况核对与民政部数据对接,为委托核对单位提供居民家庭经济状况核对服务,为委托单位进行审批决策提供依据。

  2) 养老服务:以线上交互线下服务模式,为老年人提供老年人用品、慢病管理、个人健康数据管理等服务,为养老服务机构提供低业务信息化平台服务,为政府提供政务信息化服务。

  3) 社会治理与服务:社会组织管理实现行政审批事项的一网通办、线上审批。建立民政法人库,与部、省级法人信息全面对接,实现横向纵向的数据交换及共享。社区信息管理实现基层政权管理的全面信息化,提供对社区/村组“两委”和基层自治组织的日常事务、工作任务、民主活动、选举管理等,实现村/居务信息的发布和公开。社区公共服务为社区居民提供“一口式”办事服务,汇总整合与百姓相关的政务服务事项。

  4) 专项社会事务,包括婚姻登记、殡葬管理、区划地名、儿童收养等信息化管理和监管系统。

  5) 民政大数据:依托民政大数据平台,提供养老服务大数据分析、民生保障大数据分析、社会治理大数据分析、民政舆情分析等服务。

  公司住房金融业务为行业监管机构、管理部门、机关事业单位、社会企业等提供的信息化服务。先后为成都、重庆、新疆建设兵团、西藏自治区、长沙、兰州、眉山等 15 个省市自治区、50 多个城市的管理中心提供信息化建设和服务。

  公司“智慧工会”解决方案从组织管理、职工服务、领导决策支持等维度,助力工会实现统一标准规范、整合信息资源、协同各级工会、提升内部管理、智慧领导决策、创新职工服务等多项目标。

  公司“智慧人大”解决方案面向党委、“一府一委两院”、人大代表、选民、人大工作者,打造互联网+服务平台,助力地方机关工作更加高效。“数字政协”解决方案涵盖委员信息管理、会务管理、提案管理、社情民意管理、视察调研管理、远程协商和网络议政等内容。

  公司智慧城市业务与传统的智慧城市项目集成型公司有所不同。公司主要提供智慧城市信息系统的数据互联和实时共享。智慧城市产品主要以软件为主,不涉及底层基础设施。因此公司智慧城市业务毛利率较高。但智慧城市业务区域性较明显,全国智慧城市建设市场格局较为分散。

  公司军民融合业务围绕军工智慧院所与智能车间建设,为科研院所提供以研发过程管理为核心的工程应用软件,为工厂企业提供以制造过程管理为核心的生产车间应用软件,帮助提升军工行业的研发能力和制造水平。

  自主可控领域,公司承担国家发改委军民融合创新发展平台项目和四川省重大科技专项项目,建设自主可控工程实验室,与国产 CPU、国产操作系统、国产数据库、国产中间件等生态厂商战略合作,依托公司自主可控应用软件开发平台,实现应用软件全面用上“中国芯”。

  近五年来公司各项业务收入稳健增长。2014-2018 年,公司软件开发业务收入复合增速28%;运维服务业务收入复合增速 20%;系统集成设备业务收入复合增速 26%。

  从公司收入构成变化中我们发现,公司软件业务所占比例呈上升趋势。公司收入中软件产品的占比从 2015 年的 33%,提升到 2019H1 的 50%,集成收入占比由 2015 年的 32%下降到 2019H1 的 22%。2018 年系统集成收入占比较多的原因,是公司承接了集成金额较大的成都政务云基础平台项目。长期看,随着产品化医保 IT 和民政 IT 下游需求的提振,公司集成收入占比降低是趋势。

  公司业绩增长稳健,2014-2018 年收入复合增速 24%,净利润复合增速 17%。2014-2018年毛利率 40%以上,净利率 15%左右。公司现金流情况较好,除 2016 年,经营性现金流常年高于净利润。

  2014-2019H1,公司毛利率水平保持 40%以上。2019H1 公司毛利率、净利率均出现提升,主要得益于公司软件产品收入占比提升的贡献。

  公司 2019H1 研发投入加大,导致期间费用率提升。2014-2018 年,公司期间费用率稳定在 25%左右,2019H1 公司期间费用率上升至 33%,主要是管理费用率(含研发费用)提升所致。

  在计算机行业公司中,公司现金流情况较好。经营性活动净现金流长期为正,且近五年除2016 年外,其余四年均高于净利润。作为 B 端和 G 端客户为主的软件公司,公司现金流季节性特征依然明显,一般上半年经营性现金流为负,四季度回款最多,全年现金流转正。

  中国工程物理研究院为公司实际控制人。其子公司四川久远投资控股集团有限公司为公司 第一股东,持有公司 26.29%的股份。平安通过定增入股成为公司重要的战略股东。公司 于 2016 年 3 月公告定增方案,2018 年 2 月最终完成落地。平安系的平安养老险、平安人 寿以及平安部分高管(通过广发广发恒定 24 号集合资管通道)成为公司战略股东,合计 持有 8.54%的股权。

  我们认为医保信息化将迎来向上拐点,预计 2020 年开始将大规模释放订单。我们的主要依据是国家医保局决定建设全国统一的医保信息系统。

  医保信息化和标准化是医保管理的基础和支撑,医保标准落后影响医保服务水平和治理能力提升。表现为参保居民查询医保信息、转移接续医保关系、就医结算、异地就医不方便;过度用药、过度医疗、过度检查缺乏“对标”标准,影响医保基金合理使用,控费缺乏有力手段;药品、耗材种类、品规繁多,标准不统一造成管理难点和盲区,价格不够公开透明;缺乏信息化监管手段,难以有效遏制欺诈骗保现象等等。

  2019 年 7 月,国家医疗保障局在官网发布了《关于印发医疗保障标准化工作指导意见的通知》,“医保业务编码标准动态维护”窗口上线试运行,国家医保信息平台建设将对医保疾病诊断、医疗服务、药品、医用耗材等 15 项信息启用全国统一业务编码,建设成为统一、高效、兼容、便捷、安全的信息系统。新浪汽090099高清跑狗图 车 - 汽车生计源动力,这意味着我国统一的医保信息系统建设进入实施阶段。国家医疗保障局副局长施子海在 6 月 28 日央视采访中表示“我国现有的医保信息系统主要还是伴随其他的信息系统来设计的,存在着标准不统一、数据不互认、难以共享、区域封闭、孤岛现象突出等问题,医保局决定下决心建设全国统一的医保信息系统。”

  随着统一信息化系统的建成,全国参保居民将有望逐步使用全国统一的医保电子凭证,并提供第三方支付平台接口。同时,查询个人医保信息、医保参保关系转移接续、异地就医结算也将更加方便。

  最近 70 年,婴儿潮和计划生育交织,深刻影响了我国的人口结构。据国家统计局数据,2010 年我国 60 岁以上人口已经超过 10%,开始进入老龄化社会。未来 20 年,老龄化的速度进一步加快,程度进一步加剧。根据联合国预测,到 2032 年,我国 65 岁以上人口占比将达到 25%。此外,劳动人口总数增长率走低,老年人抚养比走高,社会负担持续加重。而国人口结构老龄化趋势短时间内不可逆,决定了医保基金压力长期存在。因此,医保 IT 建设需求存在可持续性。

  现阶段,医保基金运行压力大,部分地区出现穿底风险,医保 IT 建设紧迫性更为凸显。基金水平收入受地方经济水平的限制,因此医疗保险覆盖率总会达到某个极限,但医保基金的支出是刚性的增长,未来医保基金收支压力不容小觑。从各地医保运行的情况来看,每年尚有结余,但医保基金整体结余率持续降低,从 2012 年的结余 23%下降到 2018 年的结余 10%。整体有结余的情况下,区域性差异显现。2016 年西藏、宁夏城镇居民基本医疗保险账户已经出现穿底。

  2018 年 5 月 31 日,国家医保局成立,作为国务院直属机构,统一原来分散的权力,强推医保制度改革。医保局将原人社部的城镇职工和城镇居民基本医疗保险、生育保险职责,原国家卫计委的新农合职责,原国家发改委的药品和医疗服务价格管理职责,原民政部的医疗救助职责,整合在一起,承担了医保基金管理、药品和医疗服务定价、医保基金监管三大职能

  规划、定价、监管三权合一,使得医保控费的推动前所未有地全面、有力。医保信息系统主要满足医疗保险参保、征缴、基金财务、待遇支付、决策分析等功能。此前我国各地医保信息系统并不统一。因为标准不统一,数据不互认,系统分割,难以共享,区域封闭等问题,影响医保服务水平和治理能力提升。2019 年 6 月 27 日,国家医保局“医保业务编码标准动态维护”窗口上线试运行,意味着我国统一的医保信息系统建设进入实施阶段。

  医保局 IT 系统招标完成,打造医保系统样板,为全国推广树立标准。2019 年 5 月,国家医保局进行了医保信息平台建设招标。国家医保信息平台建设采用“云+中台”的技术方案,对医保疾病诊断、医疗服务、药品、医用耗材等 15 项信息启用全国统一业务编码,建设成为统一、高效、兼容、便捷、安全的信息系统。医保疾病诊断与手术、药品、医用耗材、医疗服务项目等 4 项核心编码标准已完成,其余 11 项编码标准规则已基本确定。计划到 2020 年,逐步实现 15 项信息业务编码标准的落地使用。

  包括久远银海、东软集团、卫宁健康、创业慧康、易联众、东华软件、太极股份在内的多家公司,均中标医保局信息化平台建设项目,分别负责不同项目包的建设。我们认为国家医保局信息平台项目建设具有示范性,中标厂商有望在后续全国医保 IT 系统建设中获得先发优势。

  公司中标第 2 包“跨省异地就医管理子系统”和第 8 包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,中标项目金额分别为 199 万元和 100 万元。第 2 包将支持跨省异地就医住院结算,比如支持异地普通门诊、异地门诊、异地购药,将全国范围内更多符合条件的医疗机构纳入体系,扩大公司客户群体。第 8 包是医保信息系统的核心业务系统,该系统作为整个医保局信息系统中台,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。公司中标国家医保信息平台项目,有望借力在国家平台建设中加深标准理解、积累技术,形成示范效应和竞争优势,在后续医保 IT建设大潮中享受医保 IT 建设红利,持续扩大医保市场份额。

  此前,我国医保信息系统属于人社信息系统中的一部分。建立全国统一的医保信息系统,意味着大部分地区的医保系统要推翻重建,存量市场转变为增量市场,瞬间激活医保 IT市场需求。

  医保 IT 系统一般分为省级系统和地市级系统,其中,建设重点是地市级系统。因为地市级系统直接承载辖区内医保数据处理,高并发承载力要求高;省级系统若不考虑异地结算互联互通建设需求,仅需承载驻省公务员的医保数据处理,从数据并发角度,承载量低于地市级系统,对应建设金额也较小。

  根据国家统计局,按照省级、地级行政单位数量测算,我国省级医保局有 31 个,地市级医保局有 334 个。根据调研信息,省级医保局升级改造费用在 300-500 万元左右,由于数据并发量更大,地市级医保局 IT 省级费用更高,在 600-1000 万元左右。按中性假设预测,一个省级医保局的升级改造费用为 400 万元,一个地市级医保局的升级改造费用为800 万元,全国医保信息系统建设市场空间超过 27 亿元。

  2019 年 8 月,民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》,掀开民政信息化建设大幕。我们认为民政信息化建设将为公司发展带来新一轮机遇。从中国政府采购网已公开的金民工程相关订单情况来看,民政信息化相关项目单个订单金额较大,如北京市金民工程一期社会救助业务系统项目 02 包,预算金额 1197 万元。山西省“金民工程”大数据项目软件开发与集成项目总中标金额 2397 万元。

  金民工程试点要求参与省市建立“互联网+民政服务”平台,提高民政服务规范化、标准化水平,开展“互联网+民政服务”典型应用,并且破解民政统计数据与业务数据“两张皮”问题。我们认为相关 IT 建设需求至少将包括民政大数据、社会管理与服务系统、社会救助管理系统等建设需求。

  我们认为金民工程带来的民政 IT 需求,有望成为公司下一轮高增长的来源。

  智慧民政建设需要 IT 助力,民政数据打通是建设重点。我们认为民政数据打通需要实现六个方面的一体化,为 IT 建设提供广阔空间运行环境一体化:民政信息化的底层需要打通政务云+民政行业双云平台,实行混合云架构;

  数据资源一体化:数据标准需要统一,元数据和主数据需要做到一数一源,民政数据资源池需要建立;

  技术路线一体化:技术标准和技术架构需要统一,且前端、中端、后端民政系统需要兼容;

  应用系统一体化:需要打通孤立烟囱式应用,打通数据孤岛,理顺应用间关系,实现互联互通;

  内外服务一体化:需要为民政工作者,民政工作本身提供良好的服务体验;体系保障一体化:将底层保障、安全和运维三者相互衔接,融合。

  通过金民工程试点工作方案,我们也可以看出国家对民政数据打通的要求非常高。国家级民政应用要求实现内部交换,省级统一应用需要建设统一交换平台。

  我们认为公司在民政领域积累深厚,有望在民政信息化建设浪潮中占得先机。根据中国政府采购网,2018 年 6 月公司中标的金民工程一期应用支撑平台开发集成项目,合同金额1277 万元。民政领域公司在云南拓展顺利,2019 年以来中标云南省婚姻登记、养老服务、劳动仲裁等多个信息系统建设项目。根据金民工程试点推广进度,我们预计 2021 年将会是民政信息化订单落地大年。

  2019 年会是公司软件开发业务收入增长的小年。原因是省、地市级医保局招标需等待国家医保局建设标准落地。2019 年 5 月国家医保局项目完成招标,目前仍处于建设期之中,地市级医保局高峰或出现在 2020 和 2021 年。2019 年公司医保端业务增长更多来源于医院客户的需求支撑。预计 2019 年软件开发业务收入增长 40%,慢于 2016-2018 年间增速。2020、2021 年,考虑到省、市级医保局招标陆续启动,公司医保局端业务有望迎来加速增长,预计增速分别为 45%、50%。毛利率方面,软件开发业务历史毛利率维持在 50%以上。我们认为 2019-2021 年毛利率水平仍将保持在 50%以上,但考虑到公司 2019 为医保业务扩充服务团队规模,或影响当年毛利率,2020 年人员扩充将放缓,预计毛利率有所提升,2021 年是医保 IT 政策节点年,考虑到经过前期建设,软件标准将较为成熟,行业竞争或将加剧,预计毛利率微降。综上,预计 2019-2021 年毛利率分别为 51%、52%、51%。

  公司运维服务业务收入主要为历史项目后续运维服务费的总和。医保 IT 系统要求高并发处理能力强,系统稳定性高,因此服务费水平较高,一般为订单金额的 20%-30%。我们认为随着公司软件业务收入占比的提升和医保系统更新后释放的运维需求,运维服务费收入有望保持平稳高速增长,预计 2019-2021 年分别增长 45%、40%、42%。毛利率方面,运维服务毛利率较为稳定,2016-2018 年均在 50%以上,2018 年为 56.41%。2018 年公司员工薪酬占到营业总成本的 50%,考虑到人力成本的提升,预计 2019-2021年运维服务毛利率分别为 55%、54%、53%。

  系统集成业务是公司在承接社保和医疗端软硬件一体化解决方案订单时,需要外购一体机硬件,并安装嵌入式软件。2018 年公司承接了成都人社 IT 系统升级项目,系统集成收入规模增幅大。但该项目已结项,预计 2019 年系统集成收入会下滑。公司战略上也在有意降低系统集成业务收入占比,原因是系统集成业务回款较慢,毛利率较低。基于以上原因,我们预计 2019-2021 年公司系统集成业务收入增速分别为-20%、-10%、-5%。系统集成业务毛利率较低,2018 年毛利率为 17.98%,考虑到人力成本的提升,预计2019-2021 年系统集成业务毛利率分别为 15%、14%、13%。

  费用率方面,2019-2021 年,省市级医保 IT 系统升级需要投入更多销售人员争取商机,预计公司销售费用率相比 2018 年小幅上升,2019-2021 年分别为 10%、11%、11%。管理费用率方面,我们预计 2019-2021 年相比 2018 年有所提升,原因是公司 2018 年中标国家医保局 IT 系统建设项目。这一项目需要投入专门的团队进行合作开发,差旅费支出将有所增加,预计 2019-2021 年管理费用率分别为 13%、13.5%、13.5%。研发费用率方面,一旦国家医保局项目完成,省市级医保 IT 标准也将相应确立。公司参与国家医保局IT 系统建设公司,对系统的熟悉程度和了解程度将节省公司未来两年在此领域的部分研发投入。预计 2019-2021 年研发费用率分别为 6.2%、5.8%、5.0%。

  综合以上假设,我们预计公司 2019-2021 年分别实现营收 10.49 亿元、13.75 亿元、19.07亿元,实现净利润 1.46 亿元、1.99 亿元、2.93 亿元,分别同比增长 23%、36%、47%;EPS 分别为 0.65、0.89、1.31 元,对应 PE49、36、24 倍。可比公司 2019 年市盈率为53 倍,考虑到公司受益于医保 IT 建设浪潮,医保业务订单有望于 2021 年开始释放,业绩增长有望提速,给予公司 2019 年目标 PE52-57 倍,对应目标价 33.80-37.05 元,首次覆盖给予“增持”评级。

  1) 政策执行力度低于预期,若医保控费政策执行力度低于预期,影响地方医保局 IT 采购积极性,进而影响公司医保业务收入增长;

  2) 政府支付能力不足,政府支付能力不足或影响民政信息化需求释放,进而影响公司民政业务收入增速;

  3) 市场竞争加剧的风险,国家医保局信息平台项目中标企业较多,行业格局面临一定挑战,或影响公司毛利率水平。

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